闻泰科技: 安世之于闻泰, 可能没想象中夸姣

作为世界排名前三的半导体分立器件IDM厂商，安世半导体无疑是个好的并购标的。安世半导体是荷兰恩智浦的尺度器件部分独立而来，而恩智浦的前身则是大名鼎鼎的荷兰皇家飞利浦公司半导体业务分拆组建的飞利浦半导体公司，2015年并购了飞思卡尔后成为恩智浦。2017年恩智浦剥离尺度器件部分，建广资产领衔的中国财团以27.6亿美元（约合181亿）收购后形成了如今的安世半导体。

安世半导体的总部位于荷兰，设计研发和晶圆加工等核心部分均位于欧洲，在中国、马来西亚和菲律宾设有封测工厂。主要产品为分立器件、逻辑器件、MOSFET等电子基础原件，面向汽车、产业和电力、消费电子、计算机等客户。车用电子是安世半导体产品的主要应用领域，客户包括博世（Bosch）、比亚迪、大陆（Continental）、德尔福（Delphi）、电装（Denso）等汽车零配件着名厂商。

安世半导体出售的动静一经放出就引来的多方追捧，终极经由200多轮的竞价后，闻泰科技成为胜利者，在付出351亿元人民币的现金和股票后将安世半导体的境内外持股基金投资人的权益100%收购后，成为安世半导体完全间接控制人。这也是迄今为止，中国半导体业最大的并购案，不论从资金规模仍是交易复杂程度，都值得成为经典案例大写特写。

除开品牌力还有产品力，相对海内半导体公司动辄几十倍、100倍的PE价格，闻泰科技以20多倍PE的价格成功并购安世半导体，无论怎么看都是划算的。同时，闻泰科技的股价也应并购节节攀升，成功跻身千亿市值公司，闻泰科技董事长张学政一定佩服自己当时的坚决和魄力。

并购只是开始，并购后的整合才是枢纽，不然仅仅只是花了几百亿改变下合并财务报表上的数字，对经营能力晋升无甚作用，闻泰科技现在可能正在纠结安世半导体的整合。

表面上看，安世半导体作为电子基础原件供应商，属于闻泰科技的上游，但实际上，安世半导体的产品主要是汽车电子领域，而闻泰科技的核心业务是手机领域的ODM，两家在产业链上并不能形成良好的互动。

根据官方公然表露的交易协议内容显示，并购完成后，闻泰科技虽实现间接控股，但不得改变安世半导体现有经营治理架构，安世半导体继承作为独立的品牌和形象独立运营、确保团队不乱，上市公司在安世半导体的各项事务上，仅有引荐、协助的权力。也就是说闻泰科技并不得改变安世半导体的现状，也不能干涉和影响安世半导体的经营治理。

因此，就目前的情况来看，在并购完成后，闻泰科技并不能对安世半导体的技术、人才、产能、资产化为己用，整合也仅限于公司间的业务和资源上合作。对安世半导体而言，倒是可以借助闻泰科技晋升在中国内地汽车电子市场的影响力和竞争力。

二级市场实际上也看到了这个题目，比拟张学政董事长礼让给韦尔股份虞仁荣的豪威科技，韦尔股份在并购后整合了两家的品牌和形象成立了全新的豪威团体，市场也更认可韦尔股份的整合，同样在2019年内完成的并购，韦尔股份用闻泰科技一半的价格实现了市值超越，成为了2000亿市值企业。

除了整合可能不如预期外，闻泰科技为并购形成的110亿的长期借款可能成为包袱，这些借款将在2024年左右到期，同时每年还要支付境内外借款人16亿左右的利息。在这些债务和利息之外，闻泰科技大手笔不断，在上海临港新区投资120亿元建晶圆工厂以及预估50亿左右收购欧菲光旗下资产。债务和持续的投资并购，形成了巨大的现金流负担，一旦经营承压，造成二级市场股价下降，必然给闻泰科技的经营发展带来极大的不确定性。

以上这些可能也是市场所担心的，因此造成了在二级市场闻泰科技与韦尔股份的市值差异。